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【博·观】海外波动加剧,A股受考验
2018-10-11 15:57:25



宏观经济           

9月PMI新订单指数回落,产成品库存回升。官方制造业PMI下降了0.5个百分点,为年内次低,新订单和出口等指标均有回落,其中新订单指数连续四个月低于临界点以下。叠加产成品库存回升,预示着生产与需求均在走弱,企业的生产经营压力有所增加。

从高频数据来看,生产端与需求端仍偏弱。9月高炉开工率略有回升,但六大发电集团日均耗煤量出现明显下降,生产数据整体偏弱。需求方面,地产、汽车销量增速依旧低迷,尤其是9月下旬地产销售增速出现明显下滑,需求总体偏冷。

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融资难叠加基建挤出效应,民间投资面临下行压力。8月民间投资增速出现小幅下滑,去杠杆带来的民营企业资金量紧张问题,仍未得到明显缓解,叠加上游原材料涨价的利润挤压和基建突击加码的挤出效应,未来民间投资增速恐继续回落。

MSCI和入富齐发力,A股加速融入全球指数体系。9月25日,MSCI宣布就“进一步提高A股灾MSCI指数中的权重”展开咨询,建议将A股大盘股纳入因子从5%提升至20%。9月27日富时罗素宣布分三步将A股纳入其指数体系,2019年6月首先纳入20%,之后逐步提升至100%。A股加速融入全球指数体系,大概能够带来5000亿左右的增量资金,中长期有利于优化A股市场结构,但短期影响有限。

减税声音大雨点小,对股市提振作用有限。近期财政及相关部门密集表态,正在研究更大规模减税,以更积极的财政政策护航中国经济。但从实际效果来看,减税降费的力度仍无法对冲原材料成本上升和出口放缓的压力,企业的减税获得感并不高。若不实行降低增值税率、降低所得税率等大力度减税措施,毛毛雨式的减税政策对于股市的实际提振作用将有限。

降准释放流动性,对冲国庆期间外围市场压力。10月7日央行宣布,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。本次降准约释放1.2万亿流动性,剔除偿还到期的MLF之外,释放的增量资金大概7500亿元。在国庆开市前一天释放利好消息,对冲国庆期间海外股债双杀压力的意图明显,但考虑到目前市场风险偏好仍处于较低水平,海外负面冲击的影响很难被完全对冲,如果海外市场持续弱势,A股仍有一定下行压力。

2019年中国出口形势可能更为严峻。当前美中贸易战对中国出口的的影响仍未完全体现,其实质性影响可能在2019年产生。近期,美加墨达成贸易协定,随着美国在贸易谈判中筹码的逐渐累积,解决中美贸易战的难度也逐步增大。如果美中贸易战的情势愈演愈烈,有可能导致对美出口大幅下滑。



市场回顾

9月A股走出了V字行情,在国内政策积极信号的提振下,9月18日上证综指见2644点之后,以上证50为代表,市场持续反弹。其中,上证50涨幅最大,为5.34%,创业板50跌幅最大,为-3.51%,上证指数、沪深300、中证500、创业板指,涨跌不一,幅度分别为3.53%、3.13%、-0.29%和-1.66%。截止到9月30日,上证综指的PE估值为12.5,深证成指和创业板的估值分别为18.8和35.7。

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9月各行业涨跌互现,受到外资增量资金进入预期和油价上涨的影响,食品饮料、采掘、银行、非银金融等板块涨幅居前,分别为8.38%、7.56%、5.62%和5.08%。电子、建筑材料、通信和计算机跌幅较大,分别为-6.79%、-3.12%、-2.95%和-2.76%。

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资金面上,两融余额继续下降,市场情绪仍未明显修复。截止到9月30日,两融余额为8227亿,较8月下降348亿。流动性方面,短端利率与长端利率均有所上行。隔夜银行间债券回购利率较8月上行38BP,至2.70%,7天银行间债券回购利率较8月上行38BP,至3.01%,十年期国债收益率较上月略上行3BP,为3.61%。9月IPO过会数为11家,较8月增加5家。

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市场前瞻

海外波动加剧,A股受到考验。国庆期间,海外市场波动加剧,美债收益率飙升,新兴市场货币再度承压,人民币汇率跌破6.9关口。海外市场股市全线下跌,给A股反弹之路带来了一定负面冲击。考虑到A股目前已经出现估值底与政策底,降准力度较大,节奏也明显加快,减税政策呼声愈高,政策“暖流”对冲经济“冷风”。但市场风险偏好依旧偏弱,市场仍将在一段时间内处于震荡筑底阶段。建议投资者仍要重视风险控制,适当关注低估值行业的中长期配置价值,以及5G、互联网等确定性需求驱动的板块。

风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。

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