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【博·观】市场情绪低迷,但积极因素在积累
2018-09-03 18:04:31

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宏观经济

1-7月规模以上工业企业利润增速总体仍呈现“上暖下冷”的格局。1-7月利润环比小幅下滑,利润贡献主要来源于上游采矿业行业的拉动,而受到上游供给成本的挤压,下游制造行业利润增速仍涨少跌多。从上市公司的中报来看,上游行业,如钢铁、化工、采掘等利润增速明显高于营业收入增速,其中钢铁行业的利润增速是营收增速的9.8倍。而下游行业,如轻工制造业、纺织服装、计算机等利润增速大幅低于营业收入增速,纺织服装在13%的营收增速下,利润却为负增长,计算机行业在22%的营收增速下,利润仅微涨0.81%。当期利润是下一期投资的基础,下游高投资的制造业利润持续低增长,对下期投资的负面影响需要引起重视。

8月PMI新订单指数回升,中小企业指数回落。小型企业在连续两个月站上枯荣线之后,8月回落了0.7个百分点,又跌到了枯荣线以下,从侧面反映受到上游原材料涨价,以及金融去杠杆的滞后影响,中小企业的原材料成本和资金压力仍较大。从结构上看,新订单指数有所回升,产成品库存明显下降,原材料库存略有回升,预示着需求略有回暖,但可持续性仍有待观察。

从高频数据来看,生产端与需求端仍偏弱。8月6大发电集团日均耗煤量和高炉开工率均出现明显会略,生产数据整体偏弱。需求方面,汽车销量增速持续下行,二三线城市商品房销售面积增速明显回落,需求总体仍低迷。

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物价短期有一定上行压力,但不是“滞涨”。首先,前期,环保限产和去产能扩大化导致部分原材料的供给出现明显收缩,部分工业品价格短期内大幅上涨,但从终端消费品价格来看,物价水平一直维持在2%左右的波动,并没有出现明显通货膨胀。其次,剔除食品和石油影响,反映工业周期价格变化的核心CPI连续三个月维持在1.9%水平。第三,从物价影响权重来看,当前我国物价水平在很大程度上还是受到猪周期的影响,当前仍处于猪周期的底部。未来通胀压力总体可控,并不能简单得出当前经济已经进入滞涨的结论。

未来基建投资增速会明显回升。应对外部环境的明显变化,基础设施建设目前成为了对冲房地产投资下滑的风险、稳定投资增速的逆周期调节工具。上半年基建增速放缓、地方债发行也低于去年,近期多地公布了下半年基础设施重大项目投资建设计划,投资规模预计高达数万亿,地方债近期也开始加速发行,如果要完成全年计划,预计下半年基建投资会突击加码,增速将出现明显回升。但需要警惕下半年债券市场供给加大和突击加码基建投资,可能造成对民间投资的挤出效应。

中美贸易战将进入常态化,2019年出口承压。当前美中贸易战对中国出口的影响仍停留在心理层面,如果美中贸易战的情势愈演愈烈,有可能导致对美出口大幅下滑,实质性的严重影响将在明年产生,2019年出口将承压。


市场回顾

受到中美贸易摩擦、汇率波动、债务违约风险等多重因素交织影响,8月A股市场主要指数全线收跌。其中,上证50跌幅最小,为-2.78%,创业板指跌幅最大,为-8.07%,上证指数、沪深300、中证500,跌幅分别为-5.25%、-5.21%和-7.21%。截止到8月31日,上证综指的PE估值为12.1,深证成指和创业板的估值分别为18.9和36.4。

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8月各行业涨多跌少,热点切换较快,行业上涨的可持续性不强。受到5G频谱即将落地的催化,仅通信板块上涨,涨幅仅为0.28%,其余板块均下跌。其中,家用电器、纺织服装、食品饮料、传媒、有色金属跌幅较大,分别为-12.14%、-10.86%、-10.83%、-10.67%、-10.48%。银行、采掘、非银金融、计算机、房地产等行业跌幅相对较小,涨幅分别为-0.98%、-2.50%、-2.88%、-3.12%、-4.95%。

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资金面上,两融余额继续下降,市场情绪低迷。截至8月31日,两融余额为8575亿,较7月下降349亿。流动性总体平稳,短端利率与长端利率略有波动。隔夜银行间债券回购利率较7月上行21BP,至2.32%,7天银行间债券回购利率较7月下行12BP,至2.63%,十年期国债收益率较上月上行10BP,为3.58%。8月IPO家数为5家,募集资金37.81亿,在审企业为260家。

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 市场前瞻

市场情绪的恢复需要一个过程,但积极因素在逐渐积累。8月市场交易量持续低迷,制约今年股市的两大因素,国内金融收缩和外部环境变化,已经出现了边际改善。一方面,金融收缩的进度和节奏出现明显放缓,债券市场违约风险、股票质押风险已经引起了监管层的重视,并且逐步出台了一些措施,银行间的流动性已经出现了久违的宽松,预期在未来1-2个月内,最活跃的资金M1就会触底反弹。另一方面,外部环境没有得到根本好转,但是预期日渐充分。对于未来贸易战升级的影响预估已经在股市中得到了提前反映。6月中下旬以来,市场对于人民币汇率贬值预期较为强烈,但是央行重启逆周期因子之后,短期人们的信心有所提升,贬值预期得到一定扭转。

多空因素交织,反弹仍需催化剂。当前市场部分积极因素在积累,但是新的利空因素也开始暴露,如社保征管体制改革,又开始发酵,对于部分行业上市公司业绩和未来经济走势带来一定不确定性。市场是否会迎来一个短期行情,还有赖于从内外部环境边际改善的可持续性、热点板块之间是否能够形成良性轮动、市场的参与度是否能够逐渐回升等指标来密切观察。未来具有可操作性的板块需要具备几个特征:第一,板块容易形成市场的一致预期。市场脆弱的时候,最害怕的就是分歧,一旦出现分歧就会影响板块的可持续性。第二,行业成长前景确定性高,在市场情绪恢复的过程中需要有美好的诗和远方。第三,超跌且估值合理,从基本面上跌出了获利空间。第四,对于股价的上涨可以寻找中长期的逻辑,短期股价上涨不需要业绩来验证,也不会被证伪。这也是由现阶段弱势市场情绪决定的,低迷的交易量,显示市场的观望情绪较重,业绩的不及预期,或者对于后续业绩的高期望,实际上会增加市场情绪的短期压力,不利于情绪的恢复。从这几个角度,投资者可适当关注通信、计算机等新兴行业的核心龙头标的。

风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。

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